Dua-duanya menambang tembaga dan emas. Tapi begitu dibedah bisnis dan hasil tambangnya, keduanya bercerita tentang dua hal yang sangat berbeda.
⚠️ Disclaimer. Ini hanya sharing dan hasil research pribadi, bukan ajakan beli atau jual saham. Setiap keputusan investasi sepenuhnya menjadi tanggung jawab masing-masing. Lakukan riset mandiri sebelum mengambil keputusan apa pun.
Sekilas mirip, sebenarnya berbeda jauh.
Amman Mineral Internasional (AMMN) dan Merdeka Copper Gold (MDKA) sama-sama dikenal sebagai tambang tembaga-emas. Tapi kalau kamu lihat dari mana uang mereka benar-benar datang, ceritanya berbeda. AMMN adalah pemain tembaga-emas sejati dengan margin tebal. MDKA justru lebih banyak ditopang emas dan nikel, dengan tembaga besar yang masih jadi cerita masa depan.
Di edisi ini kita bedah satu per satu secara mendalam, lengkap dengan komposisi hasil tambang, kualitas keuangan, katalis, dan risikonya. Perbandingan ringkasnya kita simpan di penutup. Beberapa istilah teknis dijelaskan dalam kurung supaya enak diikuti.
Emiten Pertama
AMMN Amman Mineral Internasional
AMMN adalah produsen tembaga-emas terintegrasi terbesar kedua Indonesia setelah Grasberg. Aset utamanya tambang Batu Hijau di Sumbawa, Nusa Tenggara Barat, sebuah tambang terbuka besar yang sudah memproduksi tembaga, emas, dan perak sejak tahun 2000. Di sebelahnya ada proyek Elang, deposit yang tergolong raksasa menurut standar badan geologi Amerika Serikat (USGS), disiapkan sebagai penopang produksi jangka panjang dari 2031 sampai 2046. Perusahaan ini terafiliasi dengan Grup Salim dan Medco.
Peta di atas memperlihatkan gambaran asetnya: Batu Hijau yang sudah beroperasi di barat, lalu proyek Elang dan blok-blok eksplorasi (Lampui, Rinti) di timur. Fokusnya jelas dan terkonsentrasi di satu pulau, dengan cadangan yang cukup untuk menopang produksi puluhan tahun ke depan.
Komposisi Hasil Tambang
Inilah yang membuat AMMN istimewa. Hasil tambangnya benar-benar seimbang antara tembaga dan emas. Pada 2024, penjualan emas menyumbang sekitar US$ 1,46 miliar dan tembaga sekitar US$ 1,19 miliar, dengan perak sebagai produk sampingan. Jadi emas dan tembaga hampir sama besar, dengan emas sedikit lebih dominan berkat bijih berkadar tinggi dari fase penambangan lanjut (Phase 7).
Satu hal yang perlu kamu pahami: AMMN adalah price taker (perusahaan yang mengikuti harga pasar, tidak bisa menentukan harga sendiri). Jadi pendapatannya sangat dipengaruhi naik-turun harga tembaga dan emas dunia. Karena porsi emasnya besar, harga emas yang sedang tinggi ikut menopang kinerjanya, bukan cuma tembaga.
Dari Tambang Sampai Pemurnian
Sejak 2025, AMMN naik kelas menjadi perusahaan tambang sampai pemurnian yang utuh. Perusahaan mengoperasikan smelter (pabrik peleburan yang memurnikan konsentrat menjadi logam) sendiri, sebuah Proyek Strategis Nasional. Pada kapasitas penuh, smelter ini dirancang menghasilkan sekitar 222 ribu ton katoda tembaga, 18 ton emas, dan 55 ton perak per tahun, plus asam sulfat sebagai produk sampingan.
Perpindahan dari menjual konsentrat mentah ke menjual logam murni ini penting. Aturan pemerintah sejak 2025 mendorong hilirisasi, sehingga perusahaan tambang tembaga diarahkan menjual produk logam, bukan konsentrat mentah. Transisi inilah yang membuat 2025 jadi tahun berat bagi AMMN (sempat rugi karena smelter masih tahap stabilisasi), tapi membuka jalan margin lebih tinggi begitu smelter berjalan penuh.
Kualitas Keuangan
Di sinilah kekuatan AMMN terlihat. Margin kotornya (selisih harga jual dengan biaya produksi langsung, dalam persen) sangat tebal, sekitar 45 persen, karena Batu Hijau adalah deposit berkadar tinggi dengan biaya produksi termasuk terendah di dunia (masuk kuartil pertama, kelompok 25 persen produsen termurah global). Neracanya juga sehat, dengan DER (Debt to Equity Ratio, rasio utang terhadap modal sendiri) hanya sekitar 0,8 kali. Kombinasi margin tebal dan utang rendah seperti ini jarang dimiliki perusahaan tambang.
Catatan valuasi: dengan kapitalisasi pasar sekitar Rp 250 triliun, AMMN dihargai premium. PBV-nya (Price to Book Value, harga saham dibanding nilai buku per saham) tergolong tinggi. Pasar memang biasa membayar mahal untuk aset tambang kelas dunia, tapi ini berarti banyak ekspektasi baik sudah tercermin di harga.
Katalis: Phase 8 dan Pemulihan Laba
Setelah rugi pada 2025 karena transisi smelter, AMMN diproyeksi berbalik menjadi laba besar pada 2026. Pendorongnya fase penambangan baru di Batu Hijau (Phase 8) yang membuka bijih berkadar lebih tinggi. Menurut riset analis, produksi konsentrat tembaga diperkirakan naik sekitar dua kali lipat, dengan kandungan tembaga tumbuh sekitar 113 persen dan emas sekitar 543 persen dibanding tahun sebelumnya.
Efeknya ke laba diproyeksi besar. Sejumlah analis memperkirakan AMMN berbalik dari rugi menjadi laba yang bisa mencapai kisaran US$ 1 miliar pada 2026, dengan pendapatan menuju sekitar US$ 4 miliar. Konsensus belasan analis memasang target harga jauh di atas harga sekarang. Sebagai sinyal keyakinan dari dalam, direksi AMMN tercatat memborong saham perusahaan pada awal Juli.
Menjajaki Bursa Hong Kong
Menurut laporan Bloomberg pada 10 Juli 2026, AMMN sedang mempertimbangkan pencatatan saham kedua (second listing) di Bursa Hong Kong, dan mulai menjajaki bank penggarap. Ukuran serta waktunya masih dalam pembahasan tertutup, jadi ini belum pasti terjadi.
Kalau terwujud, langkah ini menarik karena beberapa alasan. Pertama, membuka akses ke basis investor internasional yang lebih luas, khususnya investor institusi Asia yang dekat dengan pasar komoditas. Kedua, bisa jadi jalur pendanaan tambahan untuk proyek besar seperti ramp-up Phase 8, pengembangan Elang, dan smelter, tanpa hanya menambah utang. Ketiga, memperkuat visibilitas AMMN di tengah naiknya perhatian dunia pada tembaga.
Ada pola menarik di sini. Dalam waktu berdekatan, dua nama tambang tembaga-emas Indonesia sama-sama menuju Hong Kong. Anak usaha emas MDKA sudah lebih dulu mencatatkan saham di sana pada akhir Juni 2026, sementara AMMN masih tahap wacana awal. Jadi statusnya berbeda: satu sudah eksekusi, satu baru mempertimbangkan. Ini perlu dipantau kelanjutannya, bukan dianggap sudah pasti.
Yang Perlu Diwaspadai
- Valuasi premium. Banyak kabar baik sudah masuk harga, sehingga ruang kejutan positif lebih terbatas dan sensitif kalau ekspektasi meleset.
- Ketergantungan satu tambang. Sebagian besar produksi berasal dari Batu Hijau, jadi gangguan operasional atau cuaca di sana berdampak langsung ke kinerja.
- Isu indeks ETF emas. Ada sorotan soal kemungkinan AMMN keluar dari salah satu indeks ETF emas global (dana kelolaan yang otomatis membeli saham anggota indeks). Risikonya terbatas karena sekitar sepertiga pendapatannya masih dari emas, tapi perubahan komposisi indeks bisa memengaruhi arus dana pasif asing.
- Eksekusi ramp-up. Pemulihan laba 2026 bergantung pada kelancaran ramp-up Phase 8 (peningkatan produksi bertahap menuju kapasitas penuh) dan harga komoditas yang mendukung.
Korelasi Harga dan Kondisi Teknikal
Grafik di bawah menempatkan harga AMMN berdampingan dengan harga emas dan tembaga dunia sejak awal 2026. Terlihat AMMN bergerak searah dengan kedua komoditas ini, wajar karena keduanya adalah sumber pendapatannya. Ketika emas dan tembaga terkoreksi, harga AMMN ikut turun dari puncaknya di atas Rp 8.000 tahun lalu.
Secara teknikal per 10 Juli 2026, AMMN bergerak di sekitar Rp 3.510, tepat di sekitar MA20 (rata-rata harga 20 hari terakhir) dengan RSI (Relative Strength Index, indikator momentum harga dari 0 sampai 100) di area netral sekitar 42. Belum masuk oversold, belum overbought. Ini kondisi menyamping (konsolidasi), pasar seperti menunggu konfirmasi arah harga komoditas berikutnya.
Area Pantau AMMN
Buat kamu yang suka melihat peta level, harga AMMN sekarang di Rp 3.510 bergerak dalam pola konsolidasi menanjak, membentuk kanal dengan garis tren naik (lihat grafik di bawah). Resistance terdekat yang diamati ada di area Rp 3.780. Di sisi bawah, ada support bertahap di Rp 3.320 lalu Rp 3.180. Selama harga bertahan di atas Rp 3.180, struktur jangka pendek masih tergolong sehat. Kalau Rp 3.180 hilang, ruang koreksi terbuka ke arah Rp 3.020.
Catatan: ini area pantau untuk memahami peta level harga, bukan ajakan transaksi. Level bisa berubah mengikuti perkembangan harga dan kondisi pasar.
Emiten Kedua
MDKA Merdeka Copper Gold
MDKA adalah holding tambang yang jauh lebih terdiversifikasi. Portofolionya berdiri di atas tiga pilar: tembaga (tambang Wetar dan proyek besar Tujuh Bukit), emas (Tambang Emas Tujuh Bukit dan Tambang Emas Pani lewat anak usaha EMAS), serta nikel lewat anak usaha MBMA (Merdeka Battery Materials). Perusahaan ini terhubung dengan Grup Saratoga dan Thohir. Cakupannya luas, dari hulu tambang sampai hilirisasi bahan baku baterai.
Berbeda dengan Batu Hijau yang tambang terbuka, andalan tembaga masa depan MDKA (Tujuh Bukit) dirancang sebagai tambang bawah tanah skala besar seperti ilustrasi di atas. Metode ini kompleks dan padat modal, tapi memungkinkan menambang bijih dalam yang tidak terjangkau tambang terbuka.
Komposisi Hasil Tambang
Ada kejutan di sini. Meski namanya Merdeka Copper Gold, kontribusi tembaga saat ini justru paling kecil. Pada 2025, sumbangan laba operasional (EBITDA, laba sebelum bunga, pajak, dan penyusutan) terbesar datang dari emas, disusul produk nikel, sementara tembaga hanya menyumbang porsi kecil. Tambang tembaga Wetar memang masih beroperasi dan memberi arus kas stabil, tapi skalanya terbatas, cuma sekitar 4 sampai 5 ribu ton per tahun.
Tiga Pilar MDKA
Emas (pilar terbesar sekarang)
Tambang Emas Tujuh Bukit menghasilkan sekitar 103 ribu ounce pada 2025. Ditambah Tambang Emas Pani di Gorontalo lewat anak usaha EMAS, yang memulai produksi perdana pada Februari 2026 dan menjual emas pertamanya ke Antam. Emas jadi mesin arus kas utama grup.
Nikel (lewat MBMA)
Mencakup tambang nikel, pabrik nickel pig iron (NPI, bahan baku baja nirkarat), dan proyek hilirisasi baterai HPAL (High Pressure Acid Leach, teknologi pengolahan nikel kadar rendah jadi bahan baku baterai) berkapasitas 90 ribu ton per tahun yang ditargetkan mulai beroperasi pertengahan 2026.
Tembaga (kecil sekarang, besar nanti)
Tambang Wetar memberi arus kas stabil tapi kecil. Cerita tembaga besarnya ada di proyek Tujuh Bukit yang belum berproduksi. Inilah yang kita bahas berikutnya.
Kartu As: Proyek Tembaga Tujuh Bukit
Alasan utama banyak orang tetap tertarik pada MDKA sebagai cerita tembaga ada di Tujuh Bukit Copper di Banyuwangi, Jawa Timur, sekitar 205 km barat daya Surabaya. Deposit tembaganya berada tepat di bawah tambang emas Tujuh Bukit milik MDKA yang sudah beroperasi. Ini salah satu deposit tembaga-emas belum-dikembangkan terbesar di dunia, dengan sumber daya sekitar 1,7 miliar ton bijih (kadar 0,47 persen tembaga dan 0,50 gram emas per ton) yang mengandung 8,1 juta ton tembaga dan 27,4 juta ounce emas. Sejak 2017, MDKA sudah menanam sekitar US$ 156 juta untuk studi kelayakan proyek ini.
Rencananya dibangun bertahap untuk menekan beban modal awal: mulai dari tambang berkadar tinggi berskala lebih kecil (metode sub-level cave, kapasitas 4 juta ton per tahun) untuk menghasilkan arus kas dulu, lalu ekspansi ke tambang raksasa (metode block cave, sampai 24 juta ton per tahun). Menurut studi kelayakan, tahap awal butuh modal sekitar US$ 757 juta, lalu ekspansi penuh butuh tambahan sekitar US$ 2 miliar. Studi itu menaksir nilai proyek sekitar US$ 3 miliar, dan sebagian analis bahkan menaksir sampai US$ 3,5 miliar. Biaya produksinya termasuk kuartil pertama dunia, artinya tetap untung bahkan saat harga tembaga lemah.
Selain badan bijih utama, area konsesi Tujuh Bukit membentang sekitar 14 kali 3 kilometer dan menyimpan banyak prospek tembaga-emas lain yang belum digarap penuh (misalnya Salakan, Lompongan, Guh Macan, Candrian). Artinya, ada potensi tambahan cadangan di masa depan kalau eksplorasi berlanjut. Ini bagian dari daya tarik jangka panjang proyek, sekaligus alasan banyak pihak menyebutnya distrik mineral kelas dunia.
⚠️ Catatan realistis. Sampai awal 2026, proyek ini masih dalam tahap finalisasi studi kelayakan (belum berproduksi). Target produksi tembaga perdana yang semula direncanakan lebih awal tampaknya bergeser. Membangun tambang bawah tanah sebesar ini butuh modal lebih dari US$ 1 miliar, dan inilah yang menjelaskan kenapa utang MDKA tinggi. Potensinya besar, eksekusinya masih perlu waktu bertahun-tahun. MDKA sendiri membuka opsi kemitraan strategis untuk mendanainya.
Kualitas Keuangan
Karena banyak proyek yang masih dibangun dan segmen nikel yang bermargin tipis, margin kotor MDKA cuma sekitar 11 persen, jauh di bawah AMMN. Untuk membiayai ekspansi tembaga dan nikel yang padat modal, MDKA mengandalkan utang besar, dengan DER (rasio utang terhadap modal sendiri) sekitar 4 kali. Utang setinggi ini memperbesar potensi kalau proyek berhasil, sekaligus memperbesar risiko kalau harga komoditas melemah atau proyek tertunda. Inilah harga dari strategi tumbuh cepat dan agresif.
Katalis ke Depan
Listing Hong Kong. Anak usaha emas MDKA (EMAS) resmi mencatatkan saham di papan utama Bursa Hong Kong pada 26 Juni 2026 lewat skema HDR (Hong Kong Depositary Receipt, sertifikat yang mewakili saham dan diperdagangkan di Hong Kong). Ini dual listing pertama emiten Indonesia di Hong Kong dalam lebih dari 20 tahun. Penawarannya kelebihan permintaan 11 kali, dengan dukungan cornerstone investor (investor jangkar yang berkomitmen lebih dulu dalam jumlah besar) termasuk sejumlah trader komoditas global. Penting: MDKA sebagai pengendali tidak menjual saham, jadi tidak ada dilusi.
Produksi baru. Tambang Emas Pani sudah memulai produksi perdana pada Februari 2026, menambah aliran emas grup. Di segmen nikel, fasilitas HPAL ditargetkan mulai beroperasi pertengahan 2026. Jalur pendanaan internasional lewat Hong Kong terasa relevan untuk neraca MDKA yang sarat utang, karena membuka akses modal baru tanpa hanya menambah pinjaman.
Yang Perlu Diwaspadai
- Utang tinggi. DER sekitar 4 kali adalah risiko utama. Beban bunga besar dan neraca rentan kalau harga komoditas turun.
- Tembaga masih masa depan. Buat kamu yang ingin eksposur tembaga, sadari bahwa tembaga MDKA saat ini kecil. Bagian besarnya baru terwujud kalau Tujuh Bukit berproduksi, yang butuh waktu bertahun-tahun dan modal besar.
- Tekanan margin nikel. Harga nikel yang lemah menekan margin segmen nikel yang porsinya besar.
- Banyak proyek sekaligus. Emas, nikel, dan tembaga dibangun paralel, sehingga risiko eksekusi dan pembengkakan biaya lebih tinggi.
Korelasi Harga dan Kondisi Teknikal
Grafik berikut menempatkan harga MDKA berdampingan dengan emas dan tembaga dunia. Karena komposisi hasil tambangnya condong ke emas, pergerakan MDKA cenderung mengikuti harga emas, dengan tembaga sebagai faktor tambahan. Ketika harga emas dan tembaga melandai belakangan ini, MDKA ikut tertekan.
Secara teknikal per 10 Juli 2026, MDKA berada di sekitar Rp 2.570 setelah turun dari puncaknya di awal tahun. Alih-alih terus jatuh, harga mulai bergerak menyamping dan membentuk zona konsolidasi. RSI di sekitar 36 menunjukkan harga sudah cukup jenuh turun dalam jangka pendek, yang sering jadi tanda tekanan jual mulai mereda. Pergerakannya sejalan dengan harga emas dan tembaga dunia, jadi arah lanjutannya banyak bergantung pada sentimen komoditas.
Area Pantau MDKA
Kalau kita perhatikan zona hariannya, harga MDKA (Rp 2.570) sedang menguji zona support di sekitar Rp 2.560 (area yang ditandai hijau pada grafik). Pergerakannya lebih terlihat seperti konsolidasi, harga menyamping mencari basis, ketimbang jatuh bebas. Di bawahnya, support berikutnya ada di Rp 2.440. Selama harga bertahan di atas Rp 2.440, zona Rp 2.560 sampai Rp 2.570 berpotensi menjadi area akumulasi dan fondasi untuk pemulihan. Kehilangan Rp 2.440 baru membuka risiko koreksi lanjutan.
Catatan: ini area pantau untuk memahami peta level, bukan ajakan transaksi. Level bisa berubah mengikuti perkembangan harga.
Penutup · Perbandingan
Jadi, Mana yang Cocok untuk Siapa?
Setelah membedah keduanya, perbedaannya jadi jelas. Keduanya sama-sama mengendarai tema tembaga, tapi dengan karakter yang bertolak belakang. Ini ringkasannya.
| Aspek | AMMN | MDKA |
|---|---|---|
| Hasil tambang | Tembaga + emas seimbang | Emas + nikel, tembaga kecil |
| Eksposur tembaga | Langsung, sekarang | Masih masa depan |
| Margin kotor | 45% (tebal) | 11% (tipis) |
| DER (utang/modal) | 0,8x (sehat) | 4x (tinggi) |
| Diversifikasi | Fokus satu tambang | Banyak proyek |
| Valuasi | Premium | Premium, ditopang utang |
| Karakter | Kualitas, matang | Potensi, agresif |
Kalau kamu mau eksposur tembaga yang murni dan berkualitas
AMMN lebih pas. Hasil tambangnya benar-benar tembaga dan emas hari ini, margin tebal, neraca sehat, plus proyeksi pemulihan laba dari Phase 8. Konsekuensinya, valuasinya premium karena kualitasnya sudah dihargai pasar, sehingga potensi kenaikannya lebih terukur dan sensitif kalau ekspektasi meleset.
Kalau kamu mau cerita pertumbuhan yang lebih luas dan berani ambil risiko
MDKA menawarkan diversifikasi emas dan nikel plus opsi tembaga raksasa Tujuh Bukit di masa depan. Kalau eksekusi berhasil, ruang pertumbuhannya besar. Konsekuensinya, utang tinggi, margin tipis, dan eksposur tembaganya belum terwujud sekarang. Ini cerita kesabaran dan keyakinan pada eksekusi.
⚠️ Yang perlu diingat. Kedua saham mengikuti harga komoditas global yang volatil. Risiko terbesar jangka pendek adalah perlambatan ekonomi China, konsumen tembaga dan nikel terbesar dunia, yang bisa menekan harga walau cerita jangka panjangnya tetap kuat. Pahami dulu bisnisnya, ukur risikonya, dan sesuaikan dengan tujuan serta jangka waktu investasimu sendiri.
Data perdagangan BEI per EOD 10 Juli 2026. Ini hanya sharing dan hasil research pribadi, bukan ajakan beli atau jual saham. Setiap keputusan investasi sepenuhnya menjadi tanggung jawab masing-masing. DYOR.